【银河机械军工】汇中股份（300371）董事长交流观点：超声测流（水表、热表、流量计）龙头企业，转型打造智慧供水、供热计量管理平台，暂不评级，欢迎交流【王华君/李辰/贺泽安/刘兰程】

交流时间：2015年9月10日

出席领导：董事长张总、董秘杨总

1、预测公司2015-2017年EPS为0.75/0.87/1.04元，对应PE分别为28/24/20倍，暂不评级。公司股权激励解锁条件为15-17年相对14年增速分别不低于10%/30%/60%，董事长张总表示一定会努力达到。

2、公司主要技术为超声测流，技术壁垒比较高。公司研发费用比率近几年都在4.5%左右，研发方式为生产一代、研发一代、储备一代。目前产品拥有最全的系列，从10mm-15m的都能做。实际上大口径和小口径的技术差异较大，非实流标定和实流标定，因此竞争对手一般要么只有大的，要么只有小的。

4、公司从今年开始推户用超声水表，和德国同类产品相比便宜50%以上。公司各类产品毛利率差异较大，毛利率高的可以达到90%左右，未来产品结构有优化空间。

5、未来转型方向：打造智慧供热、供水计量管理平台。

(1)智慧供水：在流量传感方面，张总表示目前能做到电池供电、不破坏管路带压安装的，只有汇中。发改委、住建部发文要求2017年漏损率（供100吨水损失的比率）要降到12%，2020年漏损率降到10%，日本东京大概6%-7%。漏损率主要一是表计，始动流量问题，二是管理方面，比如某些用水大户抄表员少计。管道跑冒滴漏占比不大。系统搭建起来后就能解决这两个问题，不用人工抄表。未来加上压力传感器，可以解决爆管等问题。

一台超声水表平均售价4000-5000元，但平均投资回报6个月。如济南水司，1000台表装上后产生的效益一年1000万-2000万，总投资1000万左右。未来还可能分区域计量考核漏损率，各区域自来水公司经理更有责任心，有动力用超声水表。

（2）智慧供热：张总认为供热表是不成熟市场，按热量表收供暖费的很少，政策性主导，为了完成热改面积装表，热力公司积极性不高，产品质量参差不齐。汇中户表销量并不是第一，主要原因就在这儿。热量表协会一直在做抽检，连抽5年，汇中都合格。

智慧供热系统主要是要像空调一样，设置好温度、开关时间等，行为节能。热力公司也有一定积极性，目前热力公司供热能力跟不上城市发展速度，供热能力上不去的话收不上钱，使用系统后不用持续供热，能节省用煤量，提升供热面积。

公司预计能节省20%以上能源，可能达到30%-40%，比如宾馆空置、学校放假、上班时间等的耗热就可以节省。未来商业模式可以讨论，如EPC等。

张总认为热表市场是耐克曲线，现在处于过渡阶段，一个客户一个项目拆多个标段，试用多家的产品，试出好的再大批量用。目前户用热表厂家100多家，张总预计未来会减少到4-5家。

6、超声表vs智能表：张总认为成本来说超声表和智能表差距不大（机械的铜用量是超声的3倍，价格1毛/克，超声表的检测系统方面贵一些），技术方面超声更领先，比如抗冻方面，机械表每年北方地区冻坏的很多；另外对不同类型的水（中水、热水、饮用水），机械表要分别处理比较麻烦；此外水压波动，机械水表自转，经常打官司。

价格方面超声表肯定高于智能表，户用水表初步定价400元左右。

附：可比公司估值表

注：除汇中股份外，其余盈利预测均为Wind一致预期

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——2012-2013年连续2年获得新财富“机械行业”第1名，2014年第2名！